2. El desempeño de las Reservas brutas registrando un saldo de U$S 27.651 millones en la primera semana de septiembre lo que se traduce en una retracción mensual parcial de U$S 167 millones, desempeño que se estima persistente.

3. El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio durante agosto 2023 registró una depreciación respecto de julio 2023 de 8,2% (diciembre 2010=1). Mientras que en lo transcurrido de septiembre se revierte a la apreciación intermensual que se ubica en 2,6%.

4. Es determinante la coordinación de la política monetaria con un mejor desempeño de la gestión fiscal, principalmente mediante un programa, ante el fuerte aumento de incertidumbre que se materializa en las tensiones del mercado cambiario.

5. Asimismo, el accionar restrictivo de la política monetaria afecta dinámicamente el cuadro de complejidad dado el nivel de pasivos monetarios y los intereses derivados, generando un factor endógeno de expansión monetaria adicional.

6. La inflación mensual de agosto estuvo determinada por diversos factores de intensidades distintas. Lógicamente, el ajuste cambiario pos PASO fue determinante, pero en el marco de un nivel de inflación mayor respecto del año pasado que impulsa comportamientos inerciales con potenciales efectos de segunda ronda.

7. Las expectativas inflacionarias hicieron efectivo un mayor nivel derivado del ajuste cambiario, el consecuente nivel de incertidumbre y la ausencia de una gestión de política concreta. En ese contexto, las decisiones y los comportamientos inerciales sostienen el ascenso del índice.

8. La inflación de agosto se registró en 12,4% mensual donde el rubro Alimentos y Bebidas acusó el mayor aumento, 15,6%. En términos interanuales se registró un ascenso de 124,4%, mientras que el acumulado del año se situó en 80,2%.

9. El registro inflacionario mensual de agosto es el mayor desde febrero de 1991 cuando la inflación mensual se había establecido en 27% luego de la hiperinflación de 1990. Comparando en términos interanuales, es la mayor desde agosto de 1991 cuyo registro fue 144,4%.

10. El promedio mensual de los primeros ocho meses del año se situó en 7,7% y el promedio de inflación interanual por encima de 110%. Esto se desprende desde el nivel de expectativas inflacionarias y la ausencia de un programa concreto de estabilización, lo cual se evidencia con mayor intensidad luego del ajuste cambiario posterior a las elecciones primarias de agosto.

11. Una mayor frecuencia de ajustes de precios se asocia con la ineficacia e inacción de la política monetaria la cual está persistentemente dominada por la política fiscal. La anomía resultante es una mayor dinámica de los precios.

12. Las medidas de recuperación del poder adquisitivo de un sector de la sociedad no solo no se traduce en un mejora sostenible al observar la dinámica de precios para lo que resta del año, sino que se puede transformar en un mayor impulso inflacionario por sus derivaciones monetarias como consecuencia del financiamiento de las mismas, es decir, tampoco se observa la consistencia parcial de la misma.

13. Se espera que la próxima administración de gobierno implemente un programa de estabilización integral. En concreto, medidas enfocadas a cortar la inercia, ajuste de la política fiscal y, al menor, suprimir la expansión de la política fiscal.

14. En simultáneo, emerge la complejidad de gestionar una simplificación cambiaria. En este sentido, un esquema temporal de desdoblamiento cambiario con una cotización comercial controlada y otra cotización financiera libre, se evalúa como una alternativa donde el éxito de la misma dependerá del inicio de una disminución de la dinámica de precios.

15. Respecto a lo que resta del año, el desempeño irá en la misma dirección. En concreto, no se espera una inflación descendente, más aún se proyectan mayores impulsos en la medida que la política fiscal continúe con un sesgo expansivo.

16. El deterioro del frente fiscal persistirá ante la búsqueda del gobierno en la obtención de un mejor resultado electoral. Esto se traduce en una política fiscal expansiva que combinada con decisiones sesgadas hacia las elecciones tendrán efectos negativos.

17. Implementar una modificación impositiva, aunque el impuesto en cuestión represente el 10% de los ingresos tributarios totales, con un costo fiscal estimado en 0,6% del PIB, deberá financiarse con mayor emisión monetaria.

18. En ese contexto emerge el círculo vicioso dado por un mayor gasto público, necesidad del financiamiento monetario e intensificación de la dinámica inflacionaria lo cual establece a la economía en un equilibrio no deseado de bajo o nulo crecimiento desde el año 2010.

19. El nivel de inflación mensual se proyecta en un promedio mayor luego de la depreciación de agosto y ante la ausencia de un programa de estabilización. La dinámica disruptiva se proyecta que seguirá intensificándose a través del traspaso a precios y como consecuencia de la insistencia de no aplicar un programa de estabilización. En simultáneo, el panorama se deteriora con la implementación de medidas de corto plazo que se traducen en mayor emisión monetaria.

20. Las expectativas de inflación se sostienen en ascenso configurando un panorama de precios con una dinámica mayor para lo que resta del año. Esto se circunscribe a las medidas fiscales que se asocian a mayor expansión monetaria.

21. Es evidente que la dinámica inflacionaria actual no solo se deriva de excesos monetarios pasados por asistencia al sector público para financiar déficit operativo, sino por comportamientos inerciales conformado por el nivel de incertidumbre derivado de la inacción de la política económica.

22. En efecto, el habitual sesgo expansivo en los semestres de elecciones impulsan la inflación y, entretanto, emerge un sinceramiento del valor del tipo de cambio oficial, lo cual se traduce en mayores presiones en el contexto de represión cambiaria actual.

Por Martín Calveira, economista investigador del IAE Business School